燕京啤酒：2010年是涅磐之年

　　燕京目前提价计划主要是针对在北京占有率比较高的两款产品，其中10度清爽型啤酒曾是燕京啤酒降度后的主要承接产品，不含税出厂单价在2000元/吨;本生的平均价格还要偏低一些。上述产品都属于燕京啤酒的中档主力产品。我们认为由于上述提价产品零售价仅为2元左右(600ML/瓶)，和矿泉水价格相差不大。而且本次提价渠道的利润也获得了相应扩大(0.3元/瓶)，在目前软饮料等大众消费品纷纷提价的背景下，燕京凭借其对北京市场的控制能力，应该能比较顺利的提价。

　　提价对盈利影响影响显著

　　我们估计提价产品在北京的年销售量为80万千升左右，占比在65%。按照提价14%估计，可提升全国平均销售单价2.6%。不考虑成本变化，可增加营业利润2.2亿元，税后净利润1.9个亿，合EPS0.16元。对10年净利润的提升幅度在23%左右。不过考虑到提价后可能会增大对经销商的返利和费用支持力度，实际的提升幅度可能在15-20%之间。

　　大麦价格将会所回升但成本下降仍非常可观

　　澳大利亚09年4季度啤酒大麦的平均出口单价是250美元/吨，比三季度环比上升3-10%。青啤在青岛的平均进口价格也从09年4月份最低的200美元/吨，反弹到11月份的240美元/吨左右。随着经济危机的结束，啤酒大麦的需求恢复和美元汇率的走软，都在推动进口大麦成本反弹。国产大麦批发也从09年6月份最低的1200元/吨反弹到1620元/吨左右。燕京啤酒通过与农场的长期合同可以将成本锁定在1600-1800元/吨左右，而09年上半年燕啤实际的大麦成本在2800-2900元/吨，同比下降35-40%。

　　2010年：燕京啤酒的涅磐之年

　　我们认为，在09年青啤进行大规模业绩释放之后，10年将是燕京啤酒的涅磐之年。第一、在青岛啤酒两次融资、华润集团09年发行10亿融资券支持雪花啤酒发展之后，燕京啤酒要想不被拉后，10-11年再作一次融资的可能性较大，使得公司释放业绩动力充足;第二、除了北京，燕京啤酒在广西等地的市场占有率都很高，都有提价的潜力，使得业绩有不断超预期的可能;同时目前中国啤酒市场已由诸侯割据进入寡头垄断的阶段，寡头品牌在核心市场的定价能力在显著增强;第三、燕京啤酒在09年的费用计提上相对积极，10年的费用率上有一定控制可能;第四、10年大麦成本相对09年仍会有一定的下降;第五、正如我们前几天在邮件中所述，融资融券的推出，对于燕京啤酒这样长期被市场给予折价的公司是个利好。

　　合理价格24元维持“推荐”

　　我们调整09-11年公司EPS到0.49、0.81和0.91元，目前股价对应PE分别为41、24和22倍。我们认为随着扩张性政策的退出，周期性行业不确定性加大，像“燕京啤酒”、“双汇发展”和“贵州茅台”这样的消费品龙头企业应该获得估值溢价。按照10年30倍估计，公司目前的合理价格是24.3元，相对目前价格还有20%的空间。我们维持燕京啤酒“推荐”的投资评级。