酒行业整体估值较低

粮食大幅上涨可能性不大

　　2010年的开春大旱，造成我国西南地区农作物大面积减产。众多机构和个人认为粮食减产必然导致粮食价格的上涨，从而诱发全面的成本推进型的通货膨胀，政府关于CPI控制在3%左右的工作目标也将不会实现。

　　西南地区是我国白酒的主要产区之一，粮食价格上升无疑会增加酿酒企业经营成本，从而降低酒行业的利润率，但是笔者并不认同粮食价格能够大幅上涨的观点。

　　2009年12月31日，国家主席胡锦涛表示，2010年中国将保持宏观经济政策的连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，根据新形势新情况着力提高政策的针对性和灵活性。胡主席的话表明政府对2010年中国宏观经济的期望是一个稳定和发展的经济环境。2010年3月5日，温家宝总理的政府工作报告中提出，2010年经济社会预期发展的主要预期目标是国内生产总值增长8%左右；城镇新增就业900万人以上，城镇登记失业率控制在4.6%以内；居民消费价格涨幅3%左右；国际收支状况改善。温总理政府工作报告重申了政府对经济的把握是以稳定和发展为中心。

　　由此可见，首先，政府工作是将CPI控制在3%左右。粮价上涨对国家经济的影响也是全面而剧烈的，通货膨胀将面临非常大的压力，完成控制CPI在3%左右的目标，将难以实现。为了控制可能由粮价上涨带来的通货膨胀，政府或会采取其他措施，比如加大对种子、化肥、农用机械购置的补贴等。政府不会让粮价过度上涨。

　　其次，中国储备粮管理总公司研究室副主任申雷海2010年3月29日表示，当前国家对西南五省投放的储备粮，能够弥补由于旱灾造成粮食减产的缺口。未来需要关注对市场预期的引导，随时准备好应对可能出现的粮食市场价格大幅波动，确保粮食市场稳定。

　　加之我国粮食供给充裕，价格大幅度高于国外，2010年我国粮食价格走势预计平稳，这有利于食品饮料企业控制生产成本。

消费板块受资金青睐

　　2010年我国出口形势依然严峻，政府投资和货币政策将以调结构为重点，促进消费将被放到突出重要的位置。政府促进消费政策有利于食品饮料行业上市公司扩大经营规模，提高经营业绩。

　　在我国出口形势严峻且短期内难以缓解的情况之下，拉动消费成为政府巩固经济企稳回升势头的必然之选，这无疑将为食品饮料行业带来投资机会。

　　近期，欧美对人民币不断施压，希望人民币升值20%。出口企业毛利润在5%左右，如果人民币一次性升值5%，对出口企业的打击将是毁灭性的，但是人民币升值的压力很大，人民币可能会经历一个小幅升值的过程。由于出口企业利润空间有限，人民币升值幅度超过5%则出口对GDP增长的贡献将大打折扣，甚至拖累GDP增长。众所周知，推动我国经济发展的“三驾马车”是投资、出口和消费。政府目标是2010年GDP增长率达到8%，如果出口不能推动经济增长，为了实现目标，国家经济只能依靠投资和消费。目前，世界银行已经认为中国经济出现过热的迹象，为了控制经济过快增长政府会控制信贷，政府对信贷的控制也是制约了投资增长。“三驾马车”中对经济来说，风险较小的只剩下了消费。在资本市场上，消费板块也已经成为市场关注的重点。

　　国家出台房地产新政调控楼市，使A股市场出现较大幅度调整，地产和金融领跌市场，上证综指机击穿3000点整数关口，并下探至2600多点。在此弱势行情中，食品饮料的防御性凸显，表现明显强于大盘。板块的防御性主要来自于业内优良业绩的支撑。2010年一季度，食品饮料行业收入和利润增速出现快速反弹，主要得益于春节延后使旺季消费期延长，随着国家进一步扩大内需和消费升级，行业将继续保持稳定高速增长态势。

　　WIND数据统计显示，截至4月26日，在深沪两市已经发布一季报的941家上市公司中，仅13家公司的净资产收益率高于我国GDP一季度增长率11.9%。其中，净资产收益率前30位公司中，食品饮料行业有7家，占比为23.33%，位居各大行业之首。净资产收益率因为能更客观地反应企业的盈利能力。

　　巴菲特曾经说过：“判断一家公司经营的好坏，取决于其净资产收益率，而非每股收益的成长与否。”

酒行业整体估值较低

　　酒行业是消费的重要产业之一。随着宏观经济的稳步恢复，自2009年下半年开始，酒行业景气呈现明显的回升态势。随着居民消费信心的增强，酒类消费也逐步趋旺。从统计数据来看，近5年来A股市场白酒板块的市盈率相对A股整体的估值溢价平均在100%左右，而目前该比值仅为60%左右，处于近年来的较低水平，其中一线白酒公司更是不足50%。无论从纵向比还是横向比，一线酒行业的估值都处在历史较低水平，未来估值修复并提升的动力将更为强劲。

　　有业内报告认为，食品饮料行业在熊市里是资金良好的避风港，在牛市里面因其良好的成长性成为资金追逐的对象，其中酿酒酒板块表现更是优异。

　　中金公司分析师认为，在政策调控期，酿酒板块表现值得期待，目前该板块的盈利增速要高于市场平均水平，盈利增长也具有相对较高的确定性。

　　值得注意的是，经历前期的持续调整后，酿酒板块当前的估值逐渐具有吸引力。目前白酒板块平均估值不到24倍，低于历史平均水平28.5倍，安全边际逐渐凸显。中金公司报告进一步指出，随着通胀预期逐渐增强，酿酒板块对资金的吸引力有望逐步增强，跑赢大盘的机会也将随之增加。

　　随着一季报的公布，酿酒板块企业业绩大面积飘红，市场资金最终看中的还是企业的高成长性，在行业备受追捧、成本得以控制、业绩大多增长等因素影响之下，酿酒板块或成资本关注热点。

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